CAPÍTULO 1CONSIDERACIONES BÁSICAS
1.1 Planteamiento general 9
1.2Las palancas estratégicas 9
1.3La incertidumbre alrededor de la toma de decisiones 11
1.4Estados financieros separados y consolidados 12
1.5Retribución para los accionistas 16
1.6Administración del capital de trabajo 17
1.7El flujo de efectivo del negocio 19
1.8Estructuras financiera y de capital de las empresas en Colombia 20
Preguntas y problemas 31
Bibliografía 33
CAPÍTULO 2ESTRUCTURA OPERACIONAL Y FLUJO DE CAJA LIBRE PARA LA FIRMA. COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL
2.1 Planteamiento general 37
2.2Flujo de caja libre para la firma y para el patrimonio. Definiciones 38
2 .3Estructura operativa y su impacto sobre el flujo de caja operacional 42
Ejemplo de estructura operativa: Ecopetrol S.a. 45
2.4Grado de apalancamiento operacional para la estructura operativa de una empresa 47
2.5Estructura operativa y sostenibilidad 49
2.6Flujo de caja libre para la firma y para el patrimonio. Riesgos 49
Preguntas y problemas 50
Bibliografía 51
CAPÍTULO 3FLUJO DE CAJA LIBRE PARA LA FIRMA Y PARA EL PATRIMONIO
3.1 Planteamiento general 55
3.2Construcción del FCLF. Ejemplo hipotético 56
3.3Determinación del flujo de caja libre para la firma. Construcción para una empresa específica 59
3.4Estimación del flujo de caja libre para el patrimonio (FCLP) 65
3.5Ejemplos de construcción del FCLF a partir de la metodología planteada en Ecopetrol y en el Grupo Nutresa 66
3.5.1 Ecopetrol S.a. 66
3.5.2 Grupo Nutresa S.a. 76
Preguntas y problemas 78
Bibliografía 82
CAPÍTULO 4FUENTES DE FINANCIAMIENTO EMPRESARIAL
4.1 Planteamiento general 85
4.2Estructura del sistema financiero colombiano 86
4 .3Categorización de las diferentes fuentes de financiamiento de una empresa 89
4.4Obligaciones bancarias 91
4 .5Emisión de papel comercial al mercado público de valores (MPV) 95
4.6Financiamiento a través de la emisión de bonos al MPV96
4 .7Financiamiento a través de la emisión de acciones 102
4.8Financiamiento empresarial en Colombia. Algunos ejemplos 103
4.8.1 Empresas de mayor tamaño que reportan a la Superintendencia de Sociedades (NIIF plenas, individuales). 103
4.8.2 Pequeñas y medianas empresas que reportan a la Superintendencia de Sociedades según la norma NIIF pymes 104
4.8.3 Ecopetrol S.a., a partir del Estado de situación financiera separado para los años 2020 y 2021 105
4.8.4 Cementos Argos S.a. 108
4.8.5 Grupo Nutresa S.a. 110
Preguntas y problemas 113
Bibliografía 114
CAPÍTULO 5PORTAFOLIOS DE INVERSIÓN Y FRONTERA EFICIENTE EN UN MERCADO DE CAPITALES
5.1 Planteamiento general 119
5.2Frontera eficiente en media varianza 121
5.3Estimación de la frontera eficiente en un ejemplo hipotético 123
5.4Diversificación, riesgo sistémico, riesgo gestionable y riesgo no gestionable 124
Preguntas y problemas 128
Bibliografía 129
CAPÍTULO 6COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL
6.1 Planteamiento general 133
6.2Utilización del CAPM para la estimación del costo de la aportación patrimonial o costo del equity 135
6.2.1 Ejemplo 1. Estimación del costo de la aportación patrimonial y del costo promedio ponderado de capital, para los sectores de agua potable y acero en Estados Unidos 143
6.2.2 Ejemplo 2. Estimación del costo promedio ponderado de capital para dos empresas hipotéticas 144
6.3Estimación del costo promedio ponderado de capital (WAC C) para empresas en Colombia 144
6.3.1 Utilización de datos propios del mercado local 145
6.3.2 Utilización de datos provenientes del mercado de Estados Unidos 146
Preguntas y problemas 149
Bibliografía 153
CAPÍTULO 7ESTRUCTURA DE CAPITAL, APALANCAMIENTO FINANCIERO Y VALOR DE MERCADO DE LA FIRMA
7.1 Planteamiento general 157
7. 2Consecuencias preliminares de la utilización de la deuda en la estructura financiera de una empresa 157
7.3Modigliani - Milller. Proposiciones I y II158
7. 4Modigliani - Miller: estimación del costo de la aportación patrimonial 163
7.5Modigliani - Miller: existencia de impuestos personales para los rendimientos de los bonos y para los dividendos. Un caso particular 166
7. 6Estructura de capital, costo promedio ponderado de capital y maximización del valor de mercado de la firma 168
7.7Uso excesivo de la deuda. Situaciones de estrés financiero. Régimen de insolvencia 170
7. 8Optimización del patrimonio 173
Preguntas y problemas 174
Bibliografía 177
Preguntas y problemas 177
CAPÍTULO 8VALORACIÓN DE EMPRESAS
8.1 Planteamiento general 181
8.2Metodologías de valoración. Sus valores 182
8.2.1 Métodos que no utilizan información de mercado 182
8.2.2 Métodos que utilizan información de mercado 186
8.2.3 Métodos que utilizan proyecciones 192
8.2.4 Utilización de modelos de valoración de opciones 193
8.3Valoración según el flujo de caja libre para la firma. Un ejemplo hipotético 193
8.4Creación de un sistema de información para delimitar un rango de valores 197
8.5Calidad y confiabilidad de la información 198
8.5.1 Valoración desde adentro 198
8.5.2 Valoración desde afuera 199
8.6Selección de la metodología apropiada y consistencia conceptual 200
8.7Definición de escenarios, proyecciones, análisis de sensibilidad y cualificación del riesgo 201
8.8Estimación de la tasa de descuento apropiada 202
8.9Métodos de proyección y valor residual: una simplificación metodológica 204
8.10Tratamiento de las contingencias 207
8.11 Conclusiones 208
Preguntas y problemas 209
Bibliografía 216
CAPÍTULO 9POLÍTICA DE DIVIDENDOS
9.1 Introducción 219
9.2Política de dividendos. Planteamiento general 220
9.3Política de dividendos. Consideraciones teóricas 222
9.4Política de dividendos. Consideraciones legales 222
9.4.1 Restricciones impuestas por el Código de Comercio 222
9.4.2 Restricciones impuestas por los códigos de buen gobierno 227
9.4.3 Restricciones derivadas de covenants aceptados por la empresa 227
9.5Política de dividendos. Consideraciones tributarias 227
9.6Política de dividendos. Consideraciones de liquidez 228
9.7Política de dividendos. Consideraciones estratégicas 229
9.8Clases de políticas de dividendos 230
9.8.1 Un porcentaje constante de las utilidades 230
9.8.2 Una política de dividendos estable 230
9.8.3 Una combinación de las dos anteriores 230
9.8.4 Readquisición de acciones propias 231
9.9Política de dividendos. Una breve mirada a la experiencia colombiana 232
Preguntas y problemas 234
Bibliografía 235
CAPÍTULO 10CRECIMIENTO EXTERNO
10.1 Planteamiento general 239
10.2Combinación de negocios. Principales definiciones 239
10.2.1 Fusión por integración o absorción 240
10.2.2 Consolidación 240
10.2.3 Adquisiciones de portafolio 241
10.3Motivaciones para una combinación de negocios. Una fusión por integración 244
10.3.1 Ahorro en costos de operación 245
10.3.2 Complementación y eliminación de debilidades 245
10.3.3 Acceso a una fuente de materias primas 245
10.3.4 Estrategia defensiva 245
10.3.5 Control de mercado o market power 246
10.4Fusiones por intercambio de acciones 247
10.5Fusión por intercambio de acciones. Ejemplo 248
Preguntas y problemas 251
Bibliografía 253
